"小时代大资管"系列行业深度报告之三
银行和金融服务
摘要:
收益风险分析 :①收益:绝对贡献值得肯定。过去十年,保险资金通过投资股票和基金,以13%的资产占用,取得了对总收益23%的贡献,简单平均年收益率接近10%,提升了整体收益率。②风险:波动减值难以忍受。经风险调整后的收益偏低,股权投资的夏普比率低于债权投资。③外因:股市波动、对冲不足;鸽笼监管、缺乏前瞻。④内因:战略上保守谨慎、教条主义;战术上激励不足、人才匮乏。
结构分析:①股权占比:伴随股市低迷和另类投资的提升,2007年后上市股权比重下降了17PT。②板块选择:除银行股和医药生物占比上升以外,其余板块呈现下降趋势,两类板块加仓体现了险资对安全性和收益性的兼顾。③市值偏好:近5年大市值股票占比逐年攀升。④未上市股权:险资主要投向银行、能源、基建设施等板块。
国际比较:①美国:一般/独立账户泾渭分明。美国寿险公司的一般账户中股权比重只有3%,对应定期保证最低收益的传统寿险;而由客户自担风险的独立账户中股权比重保持在约80%。反观中国,目前投连险独立账户新增保费占比不足1%,债券和抵押贷款等投资品的丰富程度远逊于美国,导致了一般账户资管对于个股投资过度依赖。②英国:全球布局提升股权占比。英国险资投向股市比例达到了约1/3,远高于美国寿险一般账户和美国财险公司。股票是英国险资运用的第一大渠道,近年来投资国外股票的占比维持高位并反超国内。③德国:资本市场孱弱导致股权比重较低,资产配臵战略空间受限。
趋势展望:①外部:新"国十条"催生创新蓝海。新"国十条"鼓励保险资金参股健康、医疗、安保以及国家战略所引导的重大工程、民生工程和新兴领域;计划中的保费保持15%高增速是险资规模增长的源泉;二代偿付能力建设将监管重心后移;投资海外股票市场开放,风险对冲工具进一步丰富。②内部:资产配臵主导负债经营。从传统的负债决定资产匹配,转型为资产配臵主导负债经营。险资运用结构多元化,直投的财务与战略投资并举,产品设计受制于资产配臵。
公司研判:维持行业"增持"评级,推荐中国人寿、中国平安。平安的股票占比最高,国寿的基金占比最高,综合后国寿的上市权益类投资最多,加之国寿将更多债券划为AFS,形成了其股债双高弹性的特质,因此若大盘向好,从资产端看国寿的弹性更大。
风险提示:保费增长对于预期;资本市场波动;*策风险。